12 月 11 日政治局會議引發(fā)大家熱議。很顯然，這次會議是給年末召開的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)，故尤為引人關(guān)注。盡管五中全會已經(jīng)明確了明年及今后發(fā)展的大政方針，但這次政治局會議文件仍出現(xiàn)了幾個新提法，值得引起高度重視。
“需求側(cè)改革”的提出令人矚目
自 2015 年末推出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”以來，去杠桿、去庫存、去產(chǎn)能和降成本、補短板成為改革的具體目標，也取得了明顯成效，同時，制度供給方面的改革也在不斷推進中。然而，
今年以來核心 CPI 的不斷回落及 PPI 的持續(xù)為負
，反映出我國在總供給與總需求之間的平衡上依然存在缺口，兩邊都需要調(diào)整，過去側(cè)重用供給側(cè)改革，如今，對需求側(cè)也需要進行改革。
這次政治局會議文件上出現(xiàn)
“需求”
一詞的頻率較高，如“堅持擴大
內(nèi)需
戰(zhàn)略”、“同時注重
需求側(cè)
改革”、“形成
需求
牽引供給、供給創(chuàng)造
需求
的更高水平動態(tài)平衡”，這是否與今年國內(nèi)經(jīng)濟增長的三駕馬車中消費增速低于預期有關(guān)？
今年三駕馬車中，出口遠超預期，
我國出口占全球的份額，全年估計在 16% 左右
，這是歷史罕見的高比例，二戰(zhàn)之后幾乎沒有國家達到過。但國內(nèi)消費卻逐年下降，今年更不行，雖然這與疫情有關(guān)，但仍然偏弱。倒是豪華車、奢侈品及豪宅的銷量大幅增加，
估計今年國內(nèi)奢侈品消費總額占全球奢侈品消費比重將達到 40% 以上
，這一定程度上反映出居民收入差距在擴大。實際上，我們與很多主要經(jīng)濟體一樣，內(nèi)循環(huán)的難度大于外循環(huán)。
因此，擴內(nèi)需除了靠提高居民收入外，還得靠縮小收入差距。這次會議上提出了“供給創(chuàng)造需求”，這句話很有意思，它與薩伊定律在文字表述上一模一樣，當然內(nèi)涵肯定不一樣。記得馬克思和凱恩斯都對薩伊定律提出過批判，馬克思提出了剩余價值理論，認為供給與需求之間肯定存在缺口，資本家不斷擴大再生產(chǎn)，最終導致資本主義生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機，而凱恩斯則認為需求小于供給的原因是有效需求不足。
實際上，馬克思和凱恩斯所提到的資本過度擴張而引發(fā)產(chǎn)能過剩問題，我國過去和當前都存在，畢竟我國目前仍是社會主義初級階段。因此，除了進行供給側(cè)改革之外，還應對需求側(cè)進行改革，如在縮小收入差距方面，需要進行稅制改革、社保改革，加大轉(zhuǎn)移支付和第三次分配（富人捐款）的力度。唯有如此，會議提出的“需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動態(tài)平衡”才能形成。
防止資本無序擴張：謹防只“瓜分蛋糕”的資本
會議提出的“強化反壟斷和防止資本無序擴張，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”引發(fā)社會熱議，因為針對性看上去很強。關(guān)于反壟斷就不多評論，因為社會上沒有什么爭議。對于防止資本無序擴張?zhí)岱?，實際上是要對資本的投向加大管控力度。
這些年來，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的市值已經(jīng)成為國內(nèi)上市企業(yè)中最大了，所擁有的用戶數(shù)量也是全國乃至全球最多的。在數(shù)字化時代，對信息資源壟斷的嚴重性不亞于原油等大宗商品的壟斷，如果某些壟斷企業(yè)憑借其資源的壟斷優(yōu)勢，向各個行業(yè)投資滲透，獲得超額利潤，不僅會破壞市場規(guī)則，而且還會導致失業(yè)率上升等諸多社會問題。
大約在三年前，我就對網(wǎng)上購物模式提出質(zhì)疑：能否擴大或刺激消費，該模式的社會成本有多大，誰來承擔？
三年過去了，我國消費增速的回落幅度大于 GDP 增速的回落幅度，說明網(wǎng)購模式并沒有促進消費，只是起到了“瓜分蛋糕”的作用
，把超市、百貨店、專賣店的部分流量從網(wǎng)下轉(zhuǎn)移到網(wǎng)上，“線上就業(yè)”的勞動力增量小于“線下失業(yè)”的勞動力減量。同時，網(wǎng)購導致貨品包裝物件大量增加，造成環(huán)境污染，其成本究竟由誰來承擔，事實上是社會而非企業(yè)承擔了（見
網(wǎng)購能促進消費增長嗎——利弊如何看
）。
這些年來，網(wǎng)購占零售業(yè)的消費比重越來越高，互聯(lián)網(wǎng)零售企業(yè)的薪酬水平、股權(quán)回報率也遠超線下零售業(yè)，從而進一步加大了居民收入差距的擴大。因此，防止資本無序擴張，一方面要限制存量經(jīng)濟下的少數(shù)企業(yè)通過信息資源的壟斷和濫用去搶占別的企業(yè)利潤；另一方面，則需要建立相關(guān)的法律法規(guī)，對資本擴張進行約束，從“無序”到“有序”，例如，用戶信息的保護和隔離，必須要制定相關(guān)的法律法規(guī)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營范圍，應設定行業(yè)準入規(guī)則。
從總供給等于總需求的角度看，
收入（供給）=消費（需求）+儲蓄（需求）
，我國居民儲蓄比重過大，大約是西方國家的兩倍左右，基本維持在 40% 以上，而且儲蓄結(jié)構(gòu)中，少數(shù)人的儲蓄占比過大，
例如國內(nèi)住戶的銀行存款余額就達 90 萬億元
，其中 10% 的儲戶占比多少呢，盡管沒有確切的數(shù)據(jù)，但超過 60% 是肯定的。
很顯然，要增加消費，無非就是要改善收入結(jié)構(gòu)（供給側(cè)改革），縮小收入分配差距，從而使得需求側(cè)的中低收入群體能消費、敢消費；同時，在需求側(cè)要降低居民儲蓄率（如鼓勵富人從事社會慈善事業(yè)，增收資本利得稅，限制資本過度擴張等）。
在 2019 年 10 月末四中全會上批準的《關(guān)于堅持和完善中國特色社會主義制度 推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》一文中，提出“健全以稅收、社會保障、轉(zhuǎn)移支付等為主要手段的再分配調(diào)節(jié)機制，強化稅收調(diào)節(jié)，完善直接稅制度并逐步提高其比重。完善相關(guān)制度和政策，合理調(diào)節(jié)城鄉(xiāng)、區(qū)域、不同群體間分配關(guān)系。
重視發(fā)揮第三次分配作用，發(fā)展慈善等社會公益事業(yè)?！?/span>
因此，收入分配制度改革應該是明年的政策重心，尤其在發(fā)展慈善等社會公益事業(yè)方面。從更長遠的角度看，則要鼓勵民間資本流向科技領(lǐng)域，即能創(chuàng)造經(jīng)濟增量的領(lǐng)域，參與做大蛋糕的活動而非切分蛋糕的活動。通俗來講，
富裕階層要么多消費、要么多捐款，不要做旨在“割韭菜”的資本運作了。
政策維穩(wěn)：推進大消費，投資高科技
由于今年的較低基數(shù)，明年的 GDP 增速一定會大幅上升，目前的一致預期為 9%，即便如此，
2020-2021 年的平均增速也不過 5.5%，經(jīng)濟增長依然下了一個臺階。
為此，政治局會議提出，“繼續(xù)做好“六穩(wěn)”工作、落實“六保”任務，科學精準實施宏觀政策，努力保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”。
但明年的政策刺激力度應該低于今年，前期，貨幣政策回歸常態(tài)已經(jīng)明確提出，財政政策方面，會議沒有提“逆周期調(diào)控”，估計特別國債不會再發(fā)，地方政府專項債的規(guī)模是否也會比今年減少？
而一般預算赤字率水平則可能從今年的 3.6% 降低到安全警戒線的位置，即 3% 左右。
少數(shù)人對于“促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”而非“房住不炒”的提法，認為房地產(chǎn)政策是會松動，這顯然毫無依據(jù)，因為松動房地產(chǎn)來拉動經(jīng)濟顯然屬于飲鴆止渴、得不償失。不過，對于很多地方政府而言，缺少了土地財政，則會面臨雪上加霜的窘境，故如何去緩解地方政府的債務壓力，
顯然是需要中央施出援手，否則明年信用風險壓力會顯著加大。
因此，這次會議對風險有一個新提法：要抓好各種存量風險化解和增量風險防范。傳統(tǒng)風險人們都清楚，增量風險是指什么呢？是否是有些領(lǐng)導指出的“大而不能倒”風險？大而不能倒的企業(yè)，既包括大型國有的“僵死企業(yè)”，從股市看，
市值低于凈資產(chǎn)的國企數(shù)量呈現(xiàn)上升趨勢
，今后其違約風險可能會加大；又包括高杠桿的新興行業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新企業(yè)，由于對這類企業(yè)監(jiān)管滯后，容易爆發(fā)風險。因此，明年市場或許存在信用收縮的壓力。
如果說今年是實現(xiàn)全面奔小康的收官之年，則明年是“十四五”開局之年，要
“以優(yōu)異成績慶祝中國共產(chǎn)黨成立 100 周年”
，確保不發(fā)生存量風險和增量風險的爆發(fā)。相比財政政策受到預算約束更嚴，那么，貨幣政策的靈活性更大。因此，有理由相信，明年的貨幣政策在回歸常態(tài)之后，應該不會再收緊，尤其在通脹壓力較小的情況下，
利率上調(diào)基本沒有空間。
明年在具體政策的落地上，應該以“形成新發(fā)展格局”的大循環(huán)和雙循環(huán)為主線，側(cè)重兩個方面，一個是以“需求側(cè)改革”為線索，繼續(xù)推動“提升傳統(tǒng)消費、培育新型消費、發(fā)展服務消費”的“大消費”。由于基數(shù)原因，加上促消費力度加大，
估計明年消費增速將將創(chuàng)十年新高。
另一個還是圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，加大新基建、高科技領(lǐng)域的投資力度，
“增強產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈自主可控能力”
。這方面的具體抓手，在五中全會上已經(jīng)有了明確表述：強化國家戰(zhàn)略科技力量，瞄準人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種、空天科技、深地深海等八大領(lǐng)域，并涉及到新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保、航空航天、海洋裝備等九大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
風險提示：全球疫情失控，外部政治環(huán)境突變
清華大學互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型顧問委員會委員、中泰證券首席經(jīng)濟學家、上海市人大常委會委員、人大財經(jīng)委委員、九三學社中央委員及上海市金融委員會主委等。在學術(shù)領(lǐng)域，擔任上海新金融研究院學術(shù)委員、中國金融四十人論壇特約成員、復旦大學、上海財大等多個高校的兼職教授。此外，還擔任工信部、央行等政府機構(gòu)的咨詢專家。曾先后任國泰君安研究所所長、總經(jīng)濟師兼首席經(jīng)濟學家；海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟學家、研究所所長等職。從事宏觀經(jīng)濟、金融與資本市場的研究20多年，編著、翻譯經(jīng)濟及證券類書籍多部，并在各類學術(shù)性刊物上發(fā)表論文、研究報告百余篇，所主持各類課題曾多次獲獎。多次被權(quán)威媒體推選并賦予“本土杰出研究領(lǐng)袖”、“上海市十大青年經(jīng)濟人物”、“滬上十大金融創(chuàng)李迅雷新人物”、“年度最佳首席經(jīng)濟學家”等榮譽。
文章來源｜李迅雷金融與投資
（公眾號ID：lixunlei0722）
