李迅雷：核心資產(chǎn)荒時(shí)代的資產(chǎn)配置思路｜產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型顧問(wèn)委員聲音

以下為李迅雷演講全文（未經(jīng)審定）：

在全球疫情的影響下，全球經(jīng)濟(jì)依然帶有很大的不確定性，這樣的不確定性會(huì)增強(qiáng)我們的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，在這種背景之下首先我簡(jiǎn)要分析一下全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，接下來(lái)談一下中國(guó)經(jīng)濟(jì)第四季度以及明年的走勢(shì)，以及相應(yīng)的機(jī)會(huì)。

疫情使得全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，最近美國(guó)疫情再度爆發(fā)，日增新冠病例超過(guò) 10 萬(wàn)人，今晚美國(guó)總統(tǒng)大選的結(jié)果會(huì)公布，又會(huì)引發(fā)哪些問(wèn)題？哪些亂象？我們現(xiàn)在非常擔(dān)憂，雖然大選即將揭曉，但揭曉之后會(huì)不會(huì)出現(xiàn)新的動(dòng)蕩？

總而言之，我們對(duì)疫情要充分的重視，到目前為止全球既沒(méi)有特效藥，新的疫苗效果如何也有待于驗(yàn)證，但是在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，隨著冬天即將來(lái)臨，使得全球的一些疫情國(guó)再度爆發(fā)，病毒傳播系數(shù) R0 再度上升，這個(gè)既在我們的預(yù)料之中，我們本身就預(yù)料到冬天降臨之后疫情會(huì)再度爆發(fā)，同時(shí)又在意料之外。

什么叫意料之外？就歐洲、拉美及印度等諸多國(guó)家而言，發(fā)現(xiàn)它們的管控能力很差，過(guò)去人們引以為豪的那些模式，即小政府、大市場(chǎng)，在疫情之下不堪一擊，我們確實(shí)要對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式進(jìn)行反思。美國(guó)從以往來(lái)講，由于經(jīng)濟(jì)衰退使得失業(yè)率大幅上升，要恢復(fù)要很長(zhǎng)時(shí)間。我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)即便復(fù)蘇也是弱復(fù)蘇，不可能是“V”型的，更可能是 “L” 型的走勢(shì)，所以衰退容易復(fù)蘇難，美國(guó)今后的增長(zhǎng)潛能不足，源于過(guò)去很多行業(yè)研發(fā)投入的不足。

根據(jù)貨幣基金組織預(yù)測(cè)，中國(guó)今年 GDP 增速是 1.9%，明年要超過(guò) 8%，美國(guó)今年會(huì)縮水 -4.3%，明年是 3% 以上正增長(zhǎng)。但正的增長(zhǎng)的邏輯我們應(yīng)該要清楚，它實(shí)際上是在坑底下往上爬，還沒(méi)到地面，看上去同比數(shù)據(jù)是正的增長(zhǎng)，實(shí)際上它還在地平線以下的水平，所以并不樂(lè)觀。全球經(jīng)過(guò)來(lái)講中國(guó)一枝獨(dú)秀，其他主要經(jīng)濟(jì)體今年是負(fù)增長(zhǎng)。

為什么疫情這么嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)這么差，美股為何能創(chuàng)新高呢？盡管最近已經(jīng)從新高回落了。主要是因?yàn)橛袩o(wú)限量的 Q1 量化寬松，又有非常激進(jìn)的財(cái)政政策，財(cái)政赤字率到 15% 以上，中國(guó)今年預(yù)算財(cái)政赤字率 3.6%，跟美國(guó)相差巨大。說(shuō)明我們這輪疫情中并沒(méi)有用足力氣拉經(jīng)濟(jì)，但美國(guó)、歐盟基本上把能夠用的已經(jīng)用完了，接下來(lái)疫情再度爆發(fā)，他們能夠用的貨幣工具越來(lái)越少，因?yàn)橐呀?jīng)是零利率和負(fù)利率了。

股價(jià)的上漲一方面由于疫情使得美國(guó)的政府大量財(cái)政補(bǔ)貼，補(bǔ)貼增加老百姓的收入，同時(shí)消費(fèi)由于疫情原因又大幅減少，于是居民多出來(lái)的錢(qián)進(jìn)入股市；此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也是非常分化的，主要的大市值股票都屬于科技類(lèi)、互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)的，所以疫情對(duì)這些巨無(wú)霸所產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)比較小，正面效應(yīng)反過(guò)來(lái)又是比較大。

股市與經(jīng)濟(jì)之間的背離，原因眾多，一定要透過(guò)它的現(xiàn)象，它的本質(zhì)原因還是由于經(jīng)濟(jì)下行，補(bǔ)貼增加，然后在結(jié)構(gòu)分化的時(shí)代，大市值股票有更多的話語(yǔ)權(quán)。我估算了一下，今年前三季度納斯達(dá)克漲幅最大的前 20 個(gè)股票貢獻(xiàn)了美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)漲幅的 97%，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板前 20 個(gè)股票貢獻(xiàn)了整個(gè)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅的 94%，所以當(dāng)今資本市場(chǎng)是靠少數(shù)個(gè)股拉動(dòng)指數(shù)增長(zhǎng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)、歐洲經(jīng)濟(jì)走弱的原因是什么呢？我覺(jué)得都是深層次的問(wèn)題，而不是表面的問(wèn)題。其中一個(gè)很難解決的問(wèn)題，那就是二戰(zhàn)結(jié)束到現(xiàn)在為止，全球性的和平已經(jīng)持續(xù)了 75 年時(shí)間，在這 75 年時(shí)間里，游戲規(guī)則不變導(dǎo)致結(jié)構(gòu)的分化、扭曲，由此那些深層次問(wèn)題在外部的體現(xiàn)就是騷亂，就是美國(guó)收入差距過(guò)大之后底層老百姓對(duì)于現(xiàn)實(shí)的不滿(mǎn)，這個(gè)根本原因是長(zhǎng)期存在的。有沒(méi)有解決辦法？當(dāng)然有，但是很難解決，還是要通過(guò)改革解決，改革是觸動(dòng)利益的。

美國(guó)現(xiàn)在 1% 的最富階層擁有全國(guó)近 40% 的財(cái)富，10% 的富人擁有全國(guó)接近70%的財(cái)富，這樣的現(xiàn)象不僅在美國(guó)，歐盟、印度、俄羅斯等那些全球主要經(jīng)濟(jì)體也存在，所以這樣的話，就在游戲規(guī)則不變的情況下分化自然而然會(huì)產(chǎn)生。我認(rèn)為和平就是在既定規(guī)則下長(zhǎng)期的重復(fù)實(shí)驗(yàn)，和平游戲規(guī)則不變。比如在座的每位都給你 100 元，假設(shè)每個(gè)人的口袋里只有這 100 元，絕對(duì)平均分布的，但游戲當(dāng)中每個(gè)人拿出 1 元來(lái)隨機(jī)給另外的人。這樣的游戲持續(xù) 2 萬(wàn)次之后，最終 20% 的人擁有 50% 的財(cái)富。

所以，即便起點(diǎn)是在同一起跑線的，游戲規(guī)則也是完全公平公正的，但是結(jié)果還是導(dǎo)致了分化。更何況現(xiàn)實(shí)來(lái)講游戲規(guī)則是不公平、不透明的，每個(gè)人的起點(diǎn)也不一樣，自然而然社會(huì)財(cái)富的分化越來(lái)越嚴(yán)重，要解決這個(gè)問(wèn)題必須要改革，但是美國(guó)沒(méi)有時(shí)間解決這樣的問(wèn)題，這就使得全球的矛盾進(jìn)一步的加大，全球的貧富分化進(jìn)一步的擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題根深蒂固，社會(huì)的階層固化，收入代際傳承的彈性增大。

所以今后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。因?yàn)橄M(fèi)的主體是中間社會(huì)階層，中層和高層社會(huì)差距在擴(kuò)大，怎么有能力消費(fèi)呢？所以這個(gè)問(wèn)題要解決，改革是觸動(dòng)利益的，所以歐洲和西方是處于無(wú)解當(dāng)中，這個(gè)是深層次原因。這種深層次原因結(jié)果導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)步入到低增長(zhǎng)的局面，經(jīng)濟(jì)速度放緩負(fù)增長(zhǎng)，甚至衰退，全球政府為了讓經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)不斷加杠桿，政府加杠桿、企業(yè)加杠桿、居民加杠桿，整個(gè)社會(huì)處于風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，黃金作為避險(xiǎn)工具在這樣的環(huán)境下是長(zhǎng)期持有的邏輯。短期的東西往往是表象，深層次的問(wèn)題是我們作為市場(chǎng)配置里面避險(xiǎn)資產(chǎn)的一個(gè)主要工具。

大選對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響也帶來(lái)了不確定性，現(xiàn)在到底是拜登上還是特朗普上，馬上要見(jiàn)分曉了。但是見(jiàn)了分曉之后又能怎么樣？問(wèn)題還是存在，沒(méi)有一個(gè)黨派通過(guò)輪流執(zhí)政能解決這樣的問(wèn)題，從理性角度來(lái)講，拜登當(dāng)選可能更有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是也沒(méi)法解決這樣的根本性問(wèn)題。

所以，全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際上處在一個(gè)比爛的時(shí)代，而不是一個(gè)比好的時(shí)代。在這種背景之下中國(guó)經(jīng)濟(jì)只有穩(wěn)住，中國(guó)在全球的排名就有望提升，從前三季度來(lái)講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在全球一枝獨(dú)秀，恢復(fù)非常好，實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，但是依然還是有下行的壓力。因?yàn)楫吘谷虻囊咔檫€在蔓延，各個(gè)行業(yè)的分化還是非常顯著，新興行業(yè)、信息服務(wù)業(yè)、電子、通訊設(shè)備增長(zhǎng)都比較好，傳統(tǒng)行業(yè)像有色金屬、鋼鐵和傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)表現(xiàn)都比較差。

不少人一直在期望出現(xiàn)新周期，但估計(jì)是沒(méi)什么周期，因?yàn)槲覀冞^(guò)去太多的逆周期政策，使得周期被平滑掉了，隨著人口老齡化，全社會(huì)杠桿率的不斷提升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力還是不足。從近期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”來(lái)看的話，除了出口是超預(yù)期的，投資和消費(fèi)都是低于預(yù)期的，我們本來(lái)期望今年有新基建的拉動(dòng)，但實(shí)際上新基建所占的比重還是比較小的。房地產(chǎn)在 7、8 月份表現(xiàn)還可以，到了 9、10 月份，所謂的金九銀十階段，開(kāi)發(fā)投資和銷(xiāo)售數(shù)據(jù)令人失望，說(shuō)明房地產(chǎn)這駕馬車(chē)也不能一直用下去，今后地方政府的財(cái)政壓力也會(huì)不斷加大。

總體來(lái)講，今后政策應(yīng)該不把經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)當(dāng)作一個(gè)主要目標(biāo)，現(xiàn)在也提出把高質(zhì)量增長(zhǎng)作為目標(biāo)，這次五中全會(huì)的公報(bào)上也沒(méi)有提出十四五的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，所以現(xiàn)在的財(cái)政政策，還提出政府部門(mén)要緊財(cái)政，貨幣政策方面，易綱行長(zhǎng)在前不久也講了，要讓貨幣政策在盡可能長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)回歸常態(tài)，要讓老百姓的錢(qián)更加值錢(qián)，也就是說(shuō)，能不放水就不放水，能夠在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不放水就不放水，因?yàn)?M2 已經(jīng)太大了，超過(guò)美國(guó)加歐盟之和。今后一旦外循環(huán)受阻，我們還是面臨通脹的壓力，放水過(guò)猛后患無(wú)窮。

如今，我們不僅要實(shí)現(xiàn)十四五目標(biāo)，還要實(shí)現(xiàn) 2035 年的遠(yuǎn)景目標(biāo)，還有 15 年時(shí)間，要細(xì)水長(zhǎng)流，不要期望財(cái)政政策會(huì)非常積極、貨幣政策會(huì)大幅寬松。

總體來(lái)講，GDP 增速還是處在長(zhǎng)期下行的趨勢(shì)當(dāng)中，估計(jì)明年一季度達(dá)到高點(diǎn)，因?yàn)橥葧?huì)達(dá)到高點(diǎn)，但從環(huán)比來(lái)講，目前已經(jīng)有存在增速放緩的跡象。這也是正常的，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了 30 年的高速增長(zhǎng)之后，2011 年以后經(jīng)濟(jì)回落，回落的原因是人口老齡化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題突出，故“五中全會(huì)”公報(bào)提到要走共同富裕的道路。因?yàn)楫?dāng)前城鄉(xiāng)差距、居民的收入差距也都是比較明顯的，給經(jīng)濟(jì)也帶來(lái)了負(fù)面影響。中國(guó)作為全球的這樣一個(gè)人口大國(guó)，我們與全球經(jīng)濟(jì)中所出現(xiàn)的問(wèn)題存在一定的共性，那就是老齡化、收入差距擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在一定扭曲等，這也是我們?yōu)槭裁匆恢碧岢愎┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的根本原因。

這一輪經(jīng)濟(jì)下行開(kāi)始在 2018 年，并不是因?yàn)橐咔閷?dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下行，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有疫情的情況下已經(jīng)經(jīng)歷了 9 年的下行期了，下行過(guò)程中自然缺少整體性的趨勢(shì)向上機(jī)會(huì)，即大牛市很難出現(xiàn)。我們要把握的是什么機(jī)會(huì)呢？應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，應(yīng)該是分化帶來(lái)的機(jī)會(huì)，所以這種把希望寄托在經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底反彈，把希望寄托在疫情過(guò)去之后，新一輪上升周期的開(kāi)始，都是不現(xiàn)實(shí)的。我們一定要回到?jīng)]有疫情的情況下中國(guó)已經(jīng)面臨的是什么問(wèn)題的思考上，疫情改變的是斜率，并沒(méi)有改變下行的趨勢(shì)。

當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)比爛的時(shí)代，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然也在下行，但比起美國(guó)、歐盟、日本，包括新興市場(chǎng)當(dāng)中印度要好了很多，這就是我們的制度優(yōu)勢(shì)，我們管控能力的加大之后可以避免很多風(fēng)險(xiǎn)，使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在一個(gè)安全的區(qū)間里面。這是我講的，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷。

同時(shí)來(lái)講，作為大類(lèi)資產(chǎn)配置來(lái)講這個(gè)邏輯應(yīng)該因時(shí)而變，我們?cè)诓煌碾A段，不同的時(shí)代，應(yīng)該有不同的投資邏輯，有資產(chǎn)配置比例的調(diào)整。比如從 2000 年以來(lái)，房地產(chǎn)是中國(guó)市民家庭的主要配置資產(chǎn)，配置比例也比較高，這應(yīng)該是合理的，因?yàn)橹袊?guó)是處在城市化的加速階段，大量的農(nóng)村人口到城市。隨著城市化水平增速的下降，經(jīng)濟(jì)增速下降，存量經(jīng)濟(jì)特征是越來(lái)越明顯，所以我提出來(lái)在存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)下的投資應(yīng)該具備三大特征，對(duì)應(yīng)的是三大思維。

第一，強(qiáng)者恒強(qiáng)，資產(chǎn)配置上要抓大放小，重高端輕低端。過(guò)去幾年，至少?gòu)?2018、2019 基金公司的產(chǎn)品業(yè)績(jī)普遍都跑贏了大盤(pán)，那是為什么呢？那是因?yàn)樵诜只臅r(shí)代我們基金公司注重于價(jià)值投資，所配置的資產(chǎn)恰好在理性階段，而這部分大的資產(chǎn)原先的估值相對(duì)便宜，因?yàn)榻灰撞换钴S，所以它們估值相對(duì)低。現(xiàn)在交易越來(lái)越活躍了，所以可以享受到流動(dòng)性溢價(jià)，故公募基金業(yè)績(jī)好帶有普遍性。特殊性的方面，比如華安在眾多基金里面的業(yè)績(jī)是領(lǐng)先的，說(shuō)明它還有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，這是強(qiáng)者恒強(qiáng)。

第二，此消彼漲，傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)在衰弱，新興的產(chǎn)業(yè)在崛起。為什么我們給銀行地產(chǎn)股給得那么低，是因?yàn)榻o了科技、互聯(lián)網(wǎng)、通訊電子這么高的估值包括食品飲料都給那么高的估值，給了周期性的行業(yè)這么低的估值，說(shuō)明現(xiàn)在是此消彼漲的階段。

第三，優(yōu)勝劣汰，一定要買(mǎi)好公司。什么叫好公司？每個(gè)人的理解不一樣，應(yīng)該買(mǎi)的是未來(lái)的好公司，不是現(xiàn)在的好公司，所以在這方面也是，專(zhuān)業(yè)投資者在尋找好公司方面的能力較強(qiáng)，而不是類(lèi)似個(gè)人投資者那樣去炒題材、概念，這是存量經(jīng)濟(jì)下的一個(gè)很大特征。

改革開(kāi)放之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷三個(gè)階段，第一階段是短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代，通脹的特征明顯，第二階段是過(guò)剩經(jīng)濟(jì)時(shí)代，商品價(jià)格下跌，資產(chǎn)價(jià)格普漲，第三階段就是現(xiàn)在，即核心資產(chǎn)荒的時(shí)代，所以我們現(xiàn)在面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺，PPI 在下走。所以每個(gè)時(shí)代都有每個(gè)時(shí)代的特征，我們現(xiàn)在要配置的就是核心資產(chǎn)。我在 2018 年 11 月份寫(xiě)了一篇文章，題目叫《買(mǎi)自己買(mǎi)不到的東西》，在這篇文章中我提出來(lái)“黃金也是核心資產(chǎn)”，美國(guó)現(xiàn)在實(shí)物黃金很難買(mǎi)到，因?yàn)樗吘瓜鄬?duì)稀缺，這是配置核心資產(chǎn)的基本邏輯。

在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，中國(guó)的 M2 不算大，全社會(huì)杠桿率也不高，所以，那個(gè)時(shí)代優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很多，資金相對(duì)少，如 2006 年 M2 的規(guī)模才 36 萬(wàn)億元，屬于“錢(qián)荒”，于是我寫(xiě)了一篇文章叫《買(mǎi)自己買(mǎi)不起的東西》。次貸危機(jī)之后，M2 大增，投資高增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模也大量增加，但資產(chǎn)回報(bào)率在下降。隨著經(jīng)濟(jì)增速下行，存量經(jīng)濟(jì)下的分化特征顯現(xiàn)，核心資產(chǎn)的價(jià)值提升。如各行各業(yè)的頭部企業(yè)、品牌消費(fèi)品的生產(chǎn)企業(yè)、擁有核心技術(shù)專(zhuān)利的高科技企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)壟斷性企業(yè)等都成為核心資產(chǎn)，值得配置。

大類(lèi)資產(chǎn)配置來(lái)講，房地產(chǎn)作為傳統(tǒng)的配置資產(chǎn)，占居民家庭的資產(chǎn)比例達(dá)到 60-70%，應(yīng)該要減持，但是否所有城市或地段的房產(chǎn)都減持？實(shí)際上還要看地理位置，如上海中心地段的房子非常稀缺，恐怕不應(yīng)減持。上海最近這么多的科創(chuàng)板上市，意味著上海又產(chǎn)生了很多富豪，富豪的收入增加對(duì)上海的房?jī)r(jià)又有支持作用；杭州、深圳等也是如此。

以廣州、深圳為例，近兩年人口的流出量巨大，流入量也巨大，總體來(lái)講還是凈流入。實(shí)際上是農(nóng)民工大量流出，高端人更大規(guī)模流入，收入高的人進(jìn)來(lái)，收入低的人出去，對(duì)房?jī)r(jià)當(dāng)然也是有支持的作用。我覺(jué)得研究人口流、貨幣流、貨物流、信息流，對(duì)投資房地產(chǎn)也是一定的指導(dǎo)意義。從全國(guó)來(lái)講，房地產(chǎn)高配置時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，我們應(yīng)該要配置金融類(lèi)的資產(chǎn)，黃金也是準(zhǔn)金融類(lèi)的資產(chǎn)。

這些年來(lái)，黃金跟白銀之間的價(jià)差是在擴(kuò)大的。中國(guó)在鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)之后向帝國(guó)主義列強(qiáng)賠付的都是白銀，因?yàn)橹袊?guó)很長(zhǎng)時(shí)間里，是銀本位的貨幣體系，現(xiàn)在來(lái)講央行儲(chǔ)備的是黃金，不是白銀，所以白銀更具備商品屬性，黃金更具備貨幣屬性。研究黃金不僅要研究它避險(xiǎn)的功能，還要研究它的投資功能，即它跟其他類(lèi)的金融資產(chǎn)有它的共性。

在目前的疫情和某些去中國(guó)化思潮之下，首先要研究通脹問(wèn)題，目前大家都講糧食安全、能源安全，在全球如果出現(xiàn)極端情況的下，糧食、能源短缺的情況會(huì)不會(huì)發(fā)生呢？因?yàn)?/span>中國(guó)是全球最大的原油進(jìn)口國(guó)，中國(guó)對(duì)原油的依賴(lài)度 73% 左右。

第二人民幣匯率，人民幣的匯率到底怎么來(lái)看？我覺(jué)得人民幣作為一個(gè)國(guó)際貨幣來(lái)講它的地位應(yīng)該是提高的，但是我認(rèn)為人民幣還是不具備長(zhǎng)期升值的基礎(chǔ)，在當(dāng)年人民幣在預(yù)期貶值的時(shí)候，央行說(shuō)“人無(wú)貶基”，如今，資本項(xiàng)下還不能自由兌換，M2 余額巨大。故我認(rèn)為匯率基本上在 7 左右，屬于比較均衡的水平，所以，“人無(wú)升基”。但是未來(lái)全球所持有的人民幣比重會(huì)上升，故買(mǎi)人民幣黃金應(yīng)該也是個(gè)機(jī)會(huì)，今后中國(guó)對(duì)黃金的定價(jià)權(quán)會(huì)提高。

我一貫以來(lái)強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)黃金不僅是避險(xiǎn)工具，同時(shí)還是投資品。我在 2016 年的時(shí)候?qū)懥撕脦灼恼驴春命S金，人家都反駁我，我在微信公眾號(hào)發(fā)了《換美元不如買(mǎi)黃金》，很多人說(shuō)黃金以后要被比特幣取代了，人民幣會(huì)大幅貶值，所以換美元是應(yīng)該的。之后我又寫(xiě)了一篇《再論換美元不如買(mǎi)黃金》，大部分讀者還是認(rèn)為我錯(cuò)了。所以要說(shuō)服別人很難的，唯有未來(lái)的價(jià)格趨勢(shì)來(lái)證明你到底說(shuō)對(duì)了還是錯(cuò)了。

從歷史維度看，在貨幣持續(xù)泛濫的大趨勢(shì)下，配置黃金還是對(duì)的，因?yàn)辄S金的供給量很小，迄今全球地上、地下的黃金加起來(lái)總量只是一個(gè) 21.3 米長(zhǎng)、寬、高的立方體，就能把全球的黃金堆在那里了，所以供給量是有限的，而全球發(fā)行的貨幣是無(wú)限量的。

布雷森體系解體之后，美元與黃金脫鉤，美元對(duì)黃金大幅貶值，而全球新興市場(chǎng)貨幣對(duì)美元又大幅貶值?，F(xiàn)在格局有沒(méi)有發(fā)生變化呢？還是沒(méi)有發(fā)生變化，將來(lái)美國(guó)還有什么路可走呢？因?yàn)楦母锸情L(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)，既然改革很難，還是搞赤字財(cái)政、釋放無(wú)限量的流動(dòng)性。當(dāng)然拜登上來(lái)可能會(huì)好一點(diǎn)，有助于美元走強(qiáng)，但因?yàn)槊總€(gè)總統(tǒng)上來(lái)會(huì)選擇可行性強(qiáng)的路，或者只剩下幾條路可以走。故今后放水還是大概率事件，這有利于黃金等金融資產(chǎn)價(jià)格上漲。

美國(guó)從 1971 年至今黃金的漲幅超過(guò)股票，當(dāng)然股票的分紅沒(méi)有算上，如果算上股票還是第一，但至少黃金的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏房地產(chǎn)，房地產(chǎn)的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏通脹，最慘的就居民收入增長(zhǎng)緩慢。所以持有紙幣的風(fēng)險(xiǎn)是最大的，因?yàn)槭杖氲脑鲩L(zhǎng)很慢，還是要把它配置出去。

但是我們不能看現(xiàn)在表象，現(xiàn)在美國(guó)股票漲的時(shí)候，黃金也漲，美國(guó)股票跌了黃金也跌，但這只是一個(gè)短期的現(xiàn)象，當(dāng)前這個(gè)階段更加體現(xiàn)出黃金的投資屬性，如果不發(fā)生危機(jī)，則黃金還沒(méi)有體現(xiàn)出避險(xiǎn)屬性。如果把歷史拉長(zhǎng)之后，黃金與貨幣泛濫的相關(guān)性會(huì)更大，所以我們的目光不要太短淺了。比如，2016 年下半年我一直在鼓吹買(mǎi)黃金的時(shí)候，黃金非但沒(méi)有漲反而下跌，到 2017 年也沒(méi)漲，一直到 2018 年 10 月份才開(kāi)始上漲，所以作為資產(chǎn)配置邏輯，不要在乎今天的漲跌，大類(lèi)資產(chǎn)配置通常要看得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)。

我作為一個(gè)研究宏觀的人來(lái)研究一個(gè)具體的商品肯定是不專(zhuān)業(yè)的，所以我的報(bào)告只是拋磚引玉，后面有更加專(zhuān)業(yè)的人士給大家做報(bào)告。謝謝大家！