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    美國國家經(jīng)濟研究局工作論文：CBDC—面向公眾的開放型中央銀行
    

    2020-03-17
    
            
    


    
    


    
  

    
  
    
  
    編譯/李銘
    
  
    
  
    
   清華大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院
  
    
  
    
  

    
  

    
  
    
  
    
   
    
    
    
     
    
      
    
       
    
        
    編者按：
    
        
    
         近年來，全球加密資產(chǎn)及以 Libra 為代表的“穩(wěn)定幣”快速興起，對全球各國貨幣和金融體系發(fā)起數(shù)字化挑戰(zhàn)，也成為重塑國際貨幣競爭和支付格局的重要力量。2020 年 2 月，美國國家經(jīng)濟研究局（NBER）對外發(fā)布題為《Central Bank Digital Currency：Central Bank For All》的工作論文，論文通過建立基于銀行擠兌模型的博弈均衡，試圖回答中央銀行數(shù)字貨幣的開放性和對以商業(yè)銀行為代表的金融體系的影響等問題。
        
    
       
    
      
    
     
    
    
    
   
    
  
    
  
    
   
    
  
    
  
    
   
    
  
    
  
    
   
    
  
    
  
    
   面對貨幣數(shù)字化的演進挑戰(zhàn)，世界主要經(jīng)濟體的中央銀行和國際金融標(biāo)準(zhǔn)制定機構(gòu)（如國際清算銀行 BIS、金融穩(wěn)定理事會 FSB、國際貨幣基金組織 IMF 等）紛紛開始加快法定數(shù)字貨幣的評估與策略制定。2020年伊始，BIS便攜手英格蘭銀行、加拿大銀行、日本銀行、歐洲中央銀行和瑞士國家銀行成立專項小組，評估上述各國的央行數(shù)字貨幣（CBDC）的潛在案例和開發(fā)經(jīng)驗。
   1 月，BIS 發(fā)布一份有關(guān)全球央行數(shù)字貨幣的調(diào)研報告，全球有 66 家中央銀行參與調(diào)研，調(diào)研顯示有 80% 的央行正在參與數(shù)字貨幣相關(guān)的工作，其中 40% 的央行已經(jīng)從概念性研究階段進入試驗階段，同時發(fā)展中國家相比發(fā)達國家具有更高的創(chuàng)新動力。
  
    
  
    
   
    
  
    
  
    
   雖然以歐洲央行為代表的二十國集團（G20）將研究重心確定在批發(fā)端的數(shù)字貨幣，但
   數(shù)字貨幣已然成為重塑國際支付體系和跨境支付流程的重要力量，全球各國對于新型金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)已逐步成為共識
   。
   依托我國活躍的電子商務(wù)和電子支付發(fā)展
   ，中國央行很早就意識到我國金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有后發(fā)優(yōu)勢，歷史包袱較小，在 2014 年便開始規(guī)劃設(shè)計兼具安全性和靈活性的法定數(shù)字貨幣（DC/EP）發(fā)行流通體系，并選擇堅持“中央銀行—商業(yè)銀行”二元投放體系，注重頂層設(shè)計和精益實踐相結(jié)合，
   DC/EP 有望在 2020 年在試點城市逐步推廣應(yīng)用。
   
  
    
  
    
   
    
  
    
  
    
   而在大洋彼岸，長期以來，有關(guān)穩(wěn)定幣與央行數(shù)字貨幣等問題并未引起美聯(lián)儲的足夠重視，但
   面對全球法幣數(shù)字化的提速，以及極有可能對美元國際地位的沖擊，美國政界和學(xué)界開始在 CBDC 領(lǐng)域擴大發(fā)聲。
   美聯(lián)儲理事兼金融穩(wěn)定及支付、清算和結(jié)算委員會主席萊爾·布雷納德（Lael Brainard） 在 2019 年 12 月和 2020 年 2 月的公開演講中均表示，支付領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新在金融消費者權(quán)益保護、數(shù)據(jù)隱私保障、金融穩(wěn)定和貨幣政策順暢傳導(dǎo)以及非法活動等領(lǐng)域?qū)⑻岢鲂碌谋O(jiān)管考量，任何新型支付技術(shù)在全面運營之前應(yīng)達到法律和監(jiān)管所設(shè)定的高門檻。2 月，美國國家經(jīng)濟研究局（NBER）對外發(fā)布一篇題為《Central Bank Digital Currency：Central Bank For All》的工作論文，文章對引入CBDC和開放中央銀行設(shè)施將對金融中介產(chǎn)生何種影響，CBDC 是否會削弱金融系統(tǒng)在生產(chǎn)性投資方面的作用，是否可以通過 CBDC 使資金在存款人和投資者之間合理流動從而重塑金融體系，CBDC 能否使銀行擠兌消失并穩(wěn)定金融體系等問題進行了論證。雖然美國在 CBDC 問題上處于早期研究階段，但也為我國 DC/EP 發(fā)行提供了不同的研究視角。
  
    
  
    
   
    
  
    
  
    
   以下是對文章核心內(nèi)容的摘譯。
  
    
  
    
   
    
  
    
  
    
   
    
    
    
     
    
      
    
       
      
    
      
    
       
    
        歷史性回顧
       
    
      
    
     
    
    
    
   
    
  
    
  
    
   文章在歷史回顧部分指出，歷史上曾出現(xiàn)過中央銀行（或者行使中央銀行職能的私人銀行）直接參與居民存款、信貸創(chuàng)造及支付業(yè)務(wù)等商業(yè)活動（如，15世紀(jì)的英格蘭銀行、18世紀(jì)的西班牙銀行），即使在當(dāng)今也有包括瑞士國家銀行和日本銀行在內(nèi)的中央銀行發(fā)行在二級市場交易的股票。盡管這些股票具有嚴(yán)格的投票權(quán)限制，但活躍的交易量也證明了中央銀行可以從事常規(guī)貨幣政策執(zhí)行之外的活動。
  
    
  
    
   
    
  
    
  
    
   
    
    
    
     
    
      
    
       
      
    
      
    
       
    
        模型假設(shè)
       
    
      
    
     
    
    
    
   
    
  
    
  
    
   數(shù)字貨幣的發(fā)展使得我們需要重新審視中央銀行與公眾之間的關(guān)系，為此文章通過引入基于銀行擠
   兌模型（Diamond & Dybvig（1983）、Allen & Gale (2009)）的經(jīng)濟模型加以實證分析。
   在模型假設(shè)方面，商業(yè)銀行能夠提供活期存款合同，并對短期和長期資產(chǎn)進行投資，從而充當(dāng)期限轉(zhuǎn)換（maturity transformation）角色；
   投資銀行只使用長期投資技術(shù)并實現(xiàn)利潤最大化；
   中央銀行則作為政府控制機構(gòu)使用短期投資技術(shù)，并通過與投資銀行簽約的形式獲得長期投資收益。
   在一個三期模型中，消費者根據(jù)提款策略在商業(yè)銀行和中央銀行之間進行存款選擇，并基于對其他消費者策略的預(yù)期做出最佳反應(yīng)。
  
    
  
    
   
    
  
    
  
    
   
    
    
    
     
    
      
    
       
      
    
      
    
       
    
        博弈均衡
       
    
      
    
     
    
    
    
   
    
  
    
  
    
   在中央銀行存款人的提款博弈（withdrawal game）中，一方面，如果中央銀行懲罰存款擠兌行為，那么中央銀行不會發(fā)現(xiàn)擠兌并始終提供社會最優(yōu)合同，同時合同剛性也可以阻止擠兌，從而博弈具有唯一均衡；另一方面，如果中央銀行選擇不懲罰擠兌行為，僅視為存款滾存，那么博弈也同樣具有唯一均衡。所有耐心的存款人繼續(xù)存款，而缺乏耐心的存款人撤回資金。社會最優(yōu)合同由中央銀行提供，合同剛性使得擠兌不會發(fā)現(xiàn)。
  
    
  
    
   
    
  
    
  
    
   
    
    
    
     
    
      
    
       
      
    
      
    
       
    
        結(jié)論
       
    
      
    
     
    
    
    
   
    
  
    
  
    
   如果中央銀行提供了社會最優(yōu)存款合同，那么不管是否施加擠兌懲罰措施，都會吸引市場上的所有存款，這是因為即使商業(yè)銀行提供了與中央銀行同等競爭力的社會最優(yōu)合同，但商業(yè)銀行無法阻止擠兌行為的發(fā)生，存款人具有央行合同具有平穩(wěn)運行效力的心理預(yù)期。如果中央銀行壟斷了存款市場并成為面向全體居民的開放型央行，商業(yè)銀行的競爭力將會被削弱，經(jīng)濟也就無法實現(xiàn)最優(yōu)的期限轉(zhuǎn)換。
  
    
  
    
   
    
  
    
  
    
   以下是英文原文（部分）如下：
  
    
  
    
   
    
  
    
  
    
   
    
    
    
     
    
      
    
       
    
        
    
         
    
          
     
    
          
     
    
          
     
    
          
    
         
    
        
    
       
    
      
    
     
    
    
    
   
    
  
    
  
    
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