在推動(dòng)自主創(chuàng)新過程中，
建設(shè)中國完備的技術(shù)資本市場(chǎng)
文/朱巖、楊靈、畢得
2021 年 5 月 28 日，習(xí)近平總書記在兩院院士大會(huì)上強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持把科技自立自強(qiáng)作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，立足新發(fā)展階段、貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國家重大需求、面向人民生命健康，深入實(shí)施科教興國戰(zhàn)略、人才強(qiáng)國戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，把握大勢(shì)、搶占先機(jī)，直面問題、迎難而上，完善國家創(chuàng)新體系，加快建設(shè)科技強(qiáng)國，實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)”。總書記講話清晰地指明了中國科技創(chuàng)新的方向，必將極大加快中國科技強(qiáng)國的步伐。但同時(shí)我們也要看到，近年來隨著國家對(duì)工業(yè)技術(shù)領(lǐng)域“卡脖子”問題的高度重視，大量鼓勵(lì)企業(yè)自主創(chuàng)新的政策陸續(xù)出臺(tái)，使得資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了一波又一波炒作技術(shù)概念的現(xiàn)象。如何建立一個(gè)與創(chuàng)新體系相匹配的資本市場(chǎng)，目前依然是一個(gè)亟待解決的問題。
經(jīng)過幾年的建設(shè)，中國的自主創(chuàng)新體系正在逐漸走向有序化、規(guī)范化，但資本市場(chǎng)還存在著以自由市場(chǎng)為幌子進(jìn)行無序擴(kuò)張、炒作套利的現(xiàn)象。所以，必須建立與自主創(chuàng)新體系相匹配的資本市場(chǎng)，遏制資本的無序擴(kuò)張，讓資本市場(chǎng)回到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)技術(shù)創(chuàng)新的路徑上來。本文從分析目前工業(yè)技術(shù)領(lǐng)域投資過熱的成因入手，提出解決問題的關(guān)鍵是建立一個(gè)完善的技術(shù)資本市場(chǎng)，并給出了避免工業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域投資過熱的四點(diǎn)建議。
一、工業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域的局部投資過熱是中國資本市場(chǎng)特定發(fā)展階段的產(chǎn)物
2016 年以前的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期里，由于我國制造業(yè)毛利率低、投資回收期長(zhǎng)，投資回報(bào)率無法跟房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)相比，資金比較難流入到制造業(yè)中。國家統(tǒng)計(jì)局公布的 2017 年制造業(yè)投資資金來源數(shù)據(jù)顯示，制造企業(yè)的資金主要來自于五項(xiàng)：國家預(yù)算資金、國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金、其他資金。其中，自籌資金是制造業(yè)企業(yè)最主要的資金來源，占總資金來源的 89.5%；國內(nèi)貸款排名第二，占 6.6%。在自籌資金中，民間投資占比約為 87% 左右，非民間投資占比約為 13%。
2016 年以后，資本市場(chǎng)開始更多關(guān)注工業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域。最近五年，該領(lǐng)域每年的投融資項(xiàng)目已達(dá)上千個(gè)，一些主打新概念的公司備受資本追捧，但一些真正能落地、出成果的技改項(xiàng)目卻得不到足夠關(guān)注。工業(yè)技術(shù)領(lǐng)域投資的這一現(xiàn)狀反映出我國當(dāng)前的資本市場(chǎng)仍不夠成熟，無法全面匹配眾多新興技術(shù)和新工業(yè)形態(tài)的發(fā)展。舉例來說，2020 年機(jī)器人賽道有超過 240 起投融資事件，涉及的投融資總金額超過260億元。資本投向最密集的是視覺和 AMR（Automated Mobile Robot，自動(dòng)移動(dòng)機(jī)器人）領(lǐng)域，但這兩個(gè)領(lǐng)域還沒有形成大規(guī)模市場(chǎng)，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。AI 領(lǐng)域也同樣如此。近年來炒作 AI 概念的企業(yè)大量涌現(xiàn)，但大部分企業(yè)的盈利能力不足以支撐起過高的估值，AI 領(lǐng)域也因此出現(xiàn)了過山車式的行情。
中國資本市場(chǎng)經(jīng)過了 30 年的發(fā)展，逐漸開始走向規(guī)范化、有序化。但資本炒作過程中存在的巨大盈利空間，使得境內(nèi)外資本用各種方式追逐短期收益最大化，炒作國家戰(zhàn)略導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)、炒作新技術(shù)概念等現(xiàn)象屢見不鮮。尤其是科創(chuàng)板的推出，讓資本市場(chǎng)再次嗅到了暴利的味道，并引發(fā)了新一輪對(duì)技術(shù)概念股的熱炒。從資本市場(chǎng)的角度來看，適度的杠桿有助于引導(dǎo)資本流向高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域。但如果我們對(duì)資本市場(chǎng)缺乏足夠的監(jiān)管能力，這種炒作就會(huì)愈演愈烈，一方面會(huì)引發(fā)金融領(lǐng)域的高風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也會(huì)給實(shí)體產(chǎn)業(yè)帶來巨大傷害，不利于中國科技創(chuàng)新能力的提升。
二、建立完備的技術(shù)資本市場(chǎng)的三個(gè)關(guān)鍵問題
金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的血脈，必須要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新發(fā)展為主要職能。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就必須要針對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀，有針對(duì)性地建立合理的資本市場(chǎng)體系?，F(xiàn)階段我國工業(yè)領(lǐng)域整體技術(shù)水平與發(fā)達(dá)國家相比還有差距，所以資本市場(chǎng)必須要提供從技術(shù)培育階段、發(fā)展階段到收獲階段、轉(zhuǎn)型階段的全方位支撐，避免短期行為。雖然當(dāng)前我國資本市場(chǎng)成熟度還相對(duì)較低，但黨中央已經(jīng)指明了正確方向，只要我們抓住關(guān)鍵問題，堅(jiān)持技術(shù)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)同步創(chuàng)新、雙輪驅(qū)動(dòng)，再加上國家相關(guān)部門對(duì)短炒行為的強(qiáng)監(jiān)管，我們?nèi)钥梢越⑵鹨粋€(gè)更為合理的工業(yè)和技術(shù)投資體系。
01 技術(shù)創(chuàng)新市場(chǎng)問題。
當(dāng)前對(duì)技術(shù)領(lǐng)域投資過熱現(xiàn)象的出現(xiàn)，在某種程度上也是中國技術(shù)創(chuàng)新市場(chǎng)化程度不高所造成的。目前中國的科技成果轉(zhuǎn)化率約為 10%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的 40%。低成果轉(zhuǎn)化率減少了市場(chǎng)上的有效技術(shù)創(chuàng)新供給，進(jìn)而加劇了資本對(duì)新技術(shù)概念公司的熱炒。加大技術(shù)創(chuàng)新供給最有效的途徑就是加強(qiáng)應(yīng)用技術(shù)創(chuàng)新體系市場(chǎng)化發(fā)展，一方面壓實(shí)企業(yè)作為創(chuàng)新主體的地位，讓應(yīng)用型創(chuàng)新從源頭起就有足夠的用武之地；另一方面要變革科技成果轉(zhuǎn)化機(jī)制，給予創(chuàng)新鏈條上所有參與者足夠的市場(chǎng)化回報(bào)，激勵(lì)更多人樂于創(chuàng)新、善于創(chuàng)新。
資本自身有著逐利的本性，就像是水本身具有流動(dòng)性。讓水流造福人類的最好方式，就是建立合理的水資源調(diào)配管網(wǎng)體系；而讓資本更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就需要建立合理的多層次投資渠道，鋪設(shè)中國支持技術(shù)創(chuàng)新的資本“管網(wǎng)”。這就需要建立與技術(shù)供給相匹配的需求市場(chǎng)。從這一維度上看，國家需要引導(dǎo)建立針對(duì)長(zhǎng)期、中期、短期技術(shù)研發(fā)的不同投資渠道。目前來看，我國技術(shù)投資領(lǐng)域短期渠道多、長(zhǎng)期渠道少。風(fēng)險(xiǎn)投資等渠道大多還是短期技術(shù)研發(fā)支持行為，科創(chuàng)板等資本市場(chǎng)的推出也主要關(guān)注在中短期技術(shù)研發(fā)上面。針對(duì)長(zhǎng)期、基礎(chǔ)性技術(shù)研發(fā)，除了國家多種形式的投入，還要用政策引導(dǎo)市場(chǎng)以科研捐贈(zèng)、企業(yè)債等形式，引導(dǎo)社會(huì)基本流入到中長(zhǎng)期技術(shù)研發(fā)上面。
03 對(duì)創(chuàng)新投資的高水平監(jiān)管問題。
解決了技術(shù)創(chuàng)新資本市場(chǎng)的“供需”問題，還必須要解決如何有效監(jiān)管的問題。也就是要在建立起來的“管網(wǎng)體系”上加裝“流量計(jì)”、“控制閥”，避免局部資金的無序流動(dòng)。近年來，國家對(duì) P2P 貸款等基于新技術(shù)的金融行為進(jìn)行了嚴(yán)監(jiān)管、對(duì)擬上市公司的短期套利行為進(jìn)行了限制、對(duì)打著技術(shù)旗號(hào)實(shí)施壟斷行為的企業(yè)進(jìn)行了打擊。這一系列舉措說明中國對(duì)技術(shù)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)融合的監(jiān)管已經(jīng)具備了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，下一步的發(fā)展重點(diǎn)還是在如何利用好區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)提升監(jiān)管水平方面，我們需要通過建立完善的技術(shù)創(chuàng)新與投資信用體系，促使中國的技術(shù)創(chuàng)新規(guī)模和質(zhì)量都得到有效提升。
總之，通過增加有效技術(shù)供給、合理引導(dǎo)資本市場(chǎng)對(duì)新技術(shù)的需求、強(qiáng)化對(duì)短期擾亂市場(chǎng)行為的監(jiān)管，就能夠建立一個(gè)健康的工業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域的投資環(huán)境，從而進(jìn)一步推動(dòng)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。
三、避免工業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域投資過熱、建設(shè)完善技術(shù)資本市場(chǎng)的四點(diǎn)建議
現(xiàn)階段出現(xiàn)的技術(shù)領(lǐng)域局部投資過熱的現(xiàn)象，和我國現(xiàn)階段加快建設(shè)創(chuàng)新型國家的大環(huán)境有關(guān)，是經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展過程中的問題。雖然要高度警惕，但只要大膽創(chuàng)新、合理引導(dǎo)，中國就一定能建立獨(dú)特的技術(shù)資本市場(chǎng)，促進(jìn)科技進(jìn)步、提升產(chǎn)業(yè)水平。
01 深入落實(shí)中央精神、大力推動(dòng)科技創(chuàng)新體制和科研管理機(jī)制改革。
建設(shè)完善的技術(shù)資本市場(chǎng)（技術(shù)市場(chǎng)+資本市場(chǎng)），必須要大力提升我國的科技創(chuàng)新能力，通過增加科技供給來形成蓬勃發(fā)展的技術(shù)市場(chǎng)。過去十年，中國的科研經(jīng)費(fèi)投入總量超過 15 萬億，巨大的科研經(jīng)費(fèi)投入和技術(shù)創(chuàng)新成果不夠匹配，說明現(xiàn)有的科技創(chuàng)新體制急需做重大變革。在國家強(qiáng)化戰(zhàn)略科技力量的背景下，基礎(chǔ)科學(xué)研究要集中力量辦大事、爭(zhēng)取關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的突破；應(yīng)用科學(xué)研究要壓實(shí)企業(yè)創(chuàng)新主體地位。尤其是是科研管理上，習(xí)近平總書記在2021年的兩院院士大會(huì)上強(qiáng)調(diào)，科技管理改革不能只做“加法”，要善于做“減法”。要把科研人員從繁文縟節(jié)中解放出來，給予他們學(xué)術(shù)上的自由空間，避免行政管理者為了自己不犯錯(cuò)而處處給科研人員“念緊箍咒”。在科研評(píng)價(jià)方面，5 月 21 日中央全面深化改革委員會(huì)審議通過了《關(guān)于完善科技成果評(píng)價(jià)機(jī)制的指導(dǎo)意見》，強(qiáng)調(diào)完善科技成果評(píng)價(jià)機(jī)制，關(guān)鍵要解決好“評(píng)什么”、“誰來評(píng)”、“怎么評(píng)”、“怎么用”的問題。指導(dǎo)意見將加快各機(jī)構(gòu)科研管理創(chuàng)新，讓一線科技工作者的主要精力都放在科研工作自身上。
02 完善科技成果轉(zhuǎn)化機(jī)制、切實(shí)讓企業(yè)成為創(chuàng)新主體。
有效的技術(shù)成果供給，需要完善的科技成果轉(zhuǎn)化機(jī)制。我國科技成果轉(zhuǎn)化率低，一些學(xué)者認(rèn)為是因?yàn)槟壳皺C(jī)制對(duì)成果所有者激勵(lì)不足所造成。造成激勵(lì)不足的原因不是科技成果轉(zhuǎn)化給予個(gè)人的比例不夠，而是轉(zhuǎn)化過程中的繁文縟節(jié)大大限制了轉(zhuǎn)化者和接受轉(zhuǎn)化者的參與熱情，所以變革科技成果轉(zhuǎn)化機(jī)制非常重要。但這還不是造成轉(zhuǎn)化率低的根本因素，影響科技成果轉(zhuǎn)化率的根本因素是要明確“誰是創(chuàng)新的主體？”習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)：“創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈融合，關(guān)鍵是要確立企業(yè)創(chuàng)新主體地位。要增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力，正向激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，反向倒逼企業(yè)創(chuàng)新。要發(fā)揮企業(yè)出題者作用，推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目協(xié)同和研發(fā)活動(dòng)一體化，加快構(gòu)建龍頭企業(yè)牽頭、高校院所支撐、各創(chuàng)新主體相互協(xié)同的創(chuàng)新聯(lián)合體，發(fā)展高效強(qiáng)大的共性技術(shù)供給體系，提高科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化成效?！币簿褪钦f，各科研機(jī)構(gòu)必須要思考、落實(shí)如何發(fā)揮企業(yè)創(chuàng)新主體的作用，讓科研成果有應(yīng)用場(chǎng)景、有合作伙伴，用創(chuàng)新聯(lián)合體的方式形成新的科技成果轉(zhuǎn)化和評(píng)價(jià)機(jī)制。
03 建立多樣化技術(shù)投資渠道，引導(dǎo)資本有序流向工業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域。
技術(shù)投資是資本市場(chǎng)發(fā)展的方向之一，也是最困難的領(lǐng)域之一。所以早期不規(guī)范的資本市場(chǎng)選擇了炒技術(shù)概念這樣的投資行為，短期內(nèi)獲得了高額回報(bào)，同時(shí)用資本堆積的方式極大地促進(jìn)了某一特定技術(shù)領(lǐng)域的進(jìn)步?；仡櫥ヂ?lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、人工智能等一輪輪投資熱潮，雖然不能否認(rèn)資本助推了這些領(lǐng)域市場(chǎng)的成熟，但同樣要注意到這種投資模式是以犧牲資本效率為代價(jià)的，大量投資目標(biāo)企業(yè)是以失敗告終的。所以一個(gè)完善的技術(shù)資本市場(chǎng)，需要多樣化的技術(shù)投資渠道，在時(shí)間維度上，要考慮對(duì)技術(shù)的短期、中期、長(zhǎng)期投資行為的特征和訴求；在領(lǐng)域維度上，要盡量避免炒概念的短期行為，而是鼓勵(lì)資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的技術(shù)創(chuàng)新。建設(shè)多樣化技術(shù)投資渠道，不只是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，風(fēng)投行為大多數(shù)情況下還是相對(duì)短期的投資行為。我們還要完善科研捐贈(zèng)體系，科研捐贈(zèng)是社會(huì)資本參與長(zhǎng)期技術(shù)攻關(guān)的重要渠道，要制定政策避免對(duì)捐贈(zèng)款項(xiàng)的層層扒皮，激勵(lì)有志向、有夢(mèng)想的企業(yè)家與高?？蒲袡C(jī)構(gòu)共同開展基礎(chǔ)性研究工作。此外，國家所開展的新基建中創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施投資、科創(chuàng)板等都是多樣化技術(shù)投資渠道的代表，要系統(tǒng)規(guī)劃、加快建立具有中國特色的技術(shù)資本市場(chǎng)。
04 加強(qiáng)基于新技術(shù)的監(jiān)管能力、遏制資本的無序擴(kuò)張。
金融監(jiān)管在建設(shè)技術(shù)資本市場(chǎng)的過程中至關(guān)重要。隨著技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的增多、新技術(shù)的頻繁涌現(xiàn)，現(xiàn)有的一些技術(shù)監(jiān)管手段已經(jīng)無法對(duì)技術(shù)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)控。銀保監(jiān)會(huì)布置 2021 年工作時(shí)指出：要堅(jiān)決遏制壟斷和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，防止資本在金融領(lǐng)域的無序擴(kuò)張和野蠻生長(zhǎng)?！懊鎸?duì)新的內(nèi)外環(huán)境和監(jiān)管形勢(shì)，要在把握包容審慎原則的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新監(jiān)管辦法，在促發(fā)展中防風(fēng)險(xiǎn)、防壟斷。對(duì)金融創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管，也需要從金融業(yè)發(fā)展的整體角度進(jìn)行考量。需要加強(qiáng)跨部門合作，提高科技在監(jiān)管工作中的運(yùn)用，進(jìn)一步建立完善與經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求相適應(yīng)的金融監(jiān)管體制機(jī)制，惟其如此，方能在守住風(fēng)險(xiǎn)底線的同時(shí)，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要?！眹业谋O(jiān)管基調(diào)下，建立基于新技術(shù)的新監(jiān)管體系成為了關(guān)鍵。所以，建設(shè)技術(shù)資本市場(chǎng)，需要基于新技術(shù)的監(jiān)管基礎(chǔ)設(shè)施，才能真正實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)，保障技術(shù)投資領(lǐng)域的健康發(fā)展。
習(xí)近平總書記指出，世界科技強(qiáng)國競(jìng)爭(zhēng)，比拼的是國家戰(zhàn)略科技力量?，F(xiàn)在全國上下高度重視科技創(chuàng)新，在這樣的背景下出現(xiàn)了工業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域投資局部過熱的現(xiàn)象是可以理解的。我們還處于建立一個(gè)更加完善的技術(shù)資本市場(chǎng)體系的初級(jí)階段，還有大量的技術(shù)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的問題沒有解決。在黨中央的堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，經(jīng)過社會(huì)各界的共同努力，相信中國一定會(huì)建成完備的技術(shù)資本市場(chǎng)，成為引領(lǐng)人類科技進(jìn)步的強(qiáng)國。
朱巖：清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院管理科學(xué)與工程系教授、博士生導(dǎo)師；現(xiàn)任清華大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院先進(jìn)信息技術(shù)應(yīng)用實(shí)驗(yàn)室主任、醫(yī)療管理研究中心常務(wù)副主任等職務(wù)。
楊靈：清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院領(lǐng)導(dǎo)力與組織管理系副教授。
畢得：清華大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)助理。
